我国otc市场的发展现状及趋势

摘要： OTC市场，即场外交易市场，是与主板、创业板等交易所市场（On-Exchange Market）相对而言的，它是一个分散的无形市场，由交易双方通过协商直接进行交易，没有固定的交易场...

OTC市场，即场外交易市场，是与主板、创业板等交易所市场（On-Exchange Market）相对而言的，它是一个分散的无形市场，由交易双方通过协商直接进行交易，没有固定的交易场所，在我国,OTC市场主要分为两个层次：

1. 全国性市场：以全国中小企业股份转让系统（俗称“新三板”）为核心，是“多层次资本市场”的重要组成部分。
2. 区域性股权市场：俗称“四板”，是各省、自治区、直辖市、计划单列市设立的区域性股权交易场所,是本地的中小微私募股权市场。

以下将从发展现状和未来趋势两个维度进行详细阐述。

我国OTC市场发展现状

总体来看，我国OTC市场在经历了前几年的高速扩张和“野蛮生长”后，进入了规范调整、提质增效的新阶段,现状可以概括为以下几个特点：

市场格局：多层次体系基本形成，功能定位日益清晰

• 新三板（“三板”）：作为全国性的承接平台，定位于服务“创新型、创业型、成长型”中小微企业，经过几轮改革，形成了“基础层、创新层、北交所”层层递进的市场结构，北交所的设立，是新三板的“升级版”，旨在打造服务创新型中小企业主阵地,与沪深交易所形成错位发展和互补。
• 区域性股权市场（“四板”）：作为地方性的私募市场，主要服务于省内特定区域的中小微企业，是地方政府扶持中小微企业政策措施的综合运用平台，具有鲜明的“在地性”和“服务性”特征，它与新三板形成了“培育”与“输送”的关系。

上市公司（挂牌公司）规模：数量趋于稳定，结构优化

• 总量企稳：受宏观经济环境、监管趋严及IPO（首次公开发行）渠道畅通等多重因素影响，OTC市场的挂牌公司总数在经历爆发式增长后，近年来进入存量调整阶段，总数趋于稳定甚至略有下降，这标志着市场从“重数量”向“重质量”转变。
• 结构优化：在新三板改革和北交所设立的带动下，市场内“专精特新”、高新技术企业、战略新兴产业企业的占比显著提升，这些企业具有更强的创新能力和成长潜力,更符合国家战略发展方向。

市场活跃度与融资功能：融资功能有所恢复，但流动性仍是核心痛点

• 融资功能：OTC市场依然是中小企业股权融资的重要渠道，尽管IPO“虹吸效应”依然存在，但新三板和区域性市场通过完善制度、降低门槛，仍能为企业提供定增、可转债等多种融资工具,满足其发展初期的资金需求。
• 流动性问题：这是OTC市场长期面临的最大挑战，与交易所市场相比，OTC市场普遍存在“三低”现象：换手率低、成交金额低、投资者参与度低，主要原因包括：
  • 投资者门槛较高：特别是新三板和区域性市场，对个人和机构投资者的资产、投资经验有严格要求,限制了投资者范围。
  • 做市商制度不完善：部分公司采用协议转让，缺乏有效的价格发现机制；做市商数量少、能力参差不齐,未能有效活跃市场。
  • 标的资产质量参差不齐：企业信息披露质量、公司治理水平有待提高,影响了投资者的信心。

监管政策：强监管、防风险成为主旋律

• 全面深化改革：证监会及相关部门持续推动OTC市场改革，核心是“建制度、不干预、零容忍”，重点包括：完善分层管理机制、优化发行融资制度、完善市场基础制度（如转板上市、退市制度）等。
• 强化信息披露：监管机构对挂牌公司的信息披露要求越来越严格，加大对财务造假、内幕交易等违法行为的处罚力度,旨在提升市场透明度和公信力。
• 防范化解风险：将防范和化解金融风险放在重要位置，清理整顿违规业务，引导市场规范、健康发展。

我国OTC市场未来趋势

展望未来，我国OTC市场将在服务实体经济和国家战略的大背景下,迎来新的发展机遇和深刻变革。

趋势一：与北交所的联动将更加紧密，形成“金字塔”式发展生态

• “培育-孵化-壮大”路径清晰：区域性股权市场（四板）将继续发挥“苗圃”作用，为本地企业提供规范培育和初步融资服务，符合条件的企业可“晋升”至新三板基础层或创新层进行更规范的股权融资和估值定价，在新三板创新层中表现优异的企业，有望在北交所上市,实现跨越式发展。
• 转板机制常态化：新三板挂牌公司向北交所的转板机制将更加顺畅和常态化，形成交易所市场与OTC市场之间的有机联系,为不同发展阶段的企业提供全生命周期的资本服务。

趋势二：服务“专精特新”和硬科技企业的战略定位将更加凸显

• 国家战略驱动：在国家大力倡导“专精特新”和科技自立自强的背景下，OTC市场（尤其是新三板和北交所）将成为这些创新型企业的“首选地”和“加油站”。
• 制度支持加码：未来可能会有更多针对性的制度创新，如设立专门的“科技板块”、简化再融资流程、鼓励“早、小、新”企业挂牌，引导更多长期资本（如社保基金、公募基金）投向这些领域。

趋势三：数字化与科技赋能将成为提升市场活力的关键

• 提升交易效率：利用大数据、人工智能等技术，优化交易撮合算法，探索“集合竞价+做市商”的混合交易模式,有望在一定程度上提升市场流动性。
• 强化监管科技：通过技术手段实现对市场行为的实时监测、风险预警和穿透式监管，提高监管的精准性和有效性，营造更公平、透明的市场环境。
• 服务智能化：为挂牌公司提供智能化的信息披露、合规管理、投融资对接等服务,降低企业运营成本。

趋势四：市场分层将更加精细化，满足企业多元化需求

• 多层次管理：新三板内部的基础层、创新层、北交所之间的差异化和差异化制度安排将更加明确，为不同层级的企业匹配差异化的信息披露标准、融资制度和投资者适当性要求。
• 服务下沉：区域性股权市场（四板）将更加深耕本地，为小微企业提供更具普惠性的融资、培训、咨询等综合服务，成为地方经济“毛细血管”的重要组成部分。

趋势五：投资者结构将逐步优化，长期资金占比有望提升

• 引入更多元投资者：随着市场制度完善和投资价值显现，更多长期资金，如保险资金、企业年金、公募基金（特别是公募基金投资新三板产品的放开）等,有望进入OTC市场。
• 降低个人投资者门槛的可能性：在风险可控的前提下，不排除未来在部分层级（如创新层）适度降低个人投资者门槛，以引入更多活跃资金,改善市场生态。

我国OTC市场正站在一个新的历史起点，它告别了早期粗放式增长的时代，进入了以“高质量发展”为核心的新阶段，OTC市场将不再是沪深交易所的“附属品”，而是与主板、科创板、创业板共同构成功能互补、层次分明的现代化资本市场体系。

其核心发展趋势可以概括为：在强监管的框架下，以服务国家战略（特别是“专精特新”和硬科技）为导向，通过深化与北交所的联动、利用科技赋能、优化市场分层和投资者结构，最终实现从“规模扩张”到“质量提升”的根本性转变，真正成为我国实体经济和创新驱动发展的重要助推器。